كيف يدق وارن بافيت السوق

كيف يدق وارن بافيت السوق لسبب وجيه، لطالما اعتبر وارن بافيت واحدة من أكبر المستثمرين في جيله. في الواقع، بيركشاير هاثاواي (BRK) لديه نسبة شارب أعلى (على قدر من العوائد المعدلة حسب المخاطر) من أي سهم أو صناديق الاستثمار المشترك مع تاريخ من أكثر من 30 عاما. حتى بعد الأخذ في الاعتبار العوامل الأربعة التقليدية (السوق، وحجم وقيمة والزخم)، بيركشاير لديه ألفا كبير أو عائدات أعلى معيارا مناسبا. مما يترك السؤال: ما هو مصدر ألفا بافيت؟ وكانت "الحكمة التقليدية" دائما أن نجاحه ما يفسره له اختيار الأسهم المهارات وانضباطه. ومع ذلك، فإن دراسة جديدة عن طريق اندريا Frazzini وديفيد Kabiller من AQR إدارة رأس المال، ولاس بيدرسن من جامعة نيويورك ومدرسة كوبنهاجن للأعمال، وتقدم لنا بعض الإجابات مثيرة جدا للاهتمام وغير تقليدية. وفيما يلي ملخص النتائج التي توصلوا إليها: من نوفمبر 1976 وحتى ديسمبر عام 2011، أدركت بيركشاير معدل عائد سنوي بنسبة 19 في المئة زيادة عن سعر سندات الخزانة، متفوقا بشكل كبير متوسط ​​العائد في سوق الأسهم العام في الزائدة من 6.1 في المئة. كما ينطوي الأسهم بيركشاير المزيد من المخاطر، وتحقيق وتقلب 24.9 في المئة، وزيادة 58 في المئة من تقلبات السوق من 15.8 في المئة. وكانت نسبة شارب بيركشاير 0.76 خلال الفترة نوفمبر 1976-ديسمبر 2011، ما يقرب من ضعف نسبة إجمالي سوق الأسهم (0.39). أن نسبة شارب عالية لا تعكس ارتفاع متوسط ​​العائد، ولكنه يعكس أيضا المخاطر وفترات من الخسائر وتقليص كبير كبير. على سبيل المثال، من يوليو 1998 حتى فبراير عام 2000، فقدت بيركشاير 44 في المئة من قيمتها السوقية، في حين ارتفع إجمالي سوق الأسهم 32 في المئة. لا كثير من مديري الصناديق يمكن البقاء على قيد الحياة عجز 76 في المئة. ومع ذلك، فإن الباحثين يشير إلى أن "سمعة طيبة بافيت وبنية فريدة من نوعها كشركة سمحت له لمواصلة المسيرة وتنتعش كما انفجرت فقاعة الإنترنت." عزز بافيت العائدات من خلال استخدام النفوذ والتي تقدر بحوالي 1.6. وتمسك بافيت مع استراتيجيته لفترة زمنية طويلة جدا، على قيد الحياة الفترات الصعبة التي قد أجبروا الآخرين في بيع النار أو التحول الوظيفي. بافيت يشتري الأسهم التي هي "آمنة" (لديها منخفضة بيتا وتقلب منخفض)، "رخيصة" (أسهم قيمة مع انخفاض نسب السعر إلى كتاب)، وذات جودة عالية (الاسهم التي هي مربحة ومستقرة، وتزايد ومع نسب دفع تعويضات عالية )، وتكون كبيرة. كما انهم لم يجدوا التعرض لعامل الزخم. والنتيجة التي توصلت إليها الدراسة الأكثر إثارة للاهتمام أن الأسهم مع هذه الخصائص - مخاطر منخفضة رخيصة، وذات جودة عالية - تميل إلى أداء جيد بشكل عام. الشركات ذات الجودة العالية، والتي وفرت تاريخيا عوائد أعلى، وخاصة في الأسواق أسفل، تميل إلى أن تكون الخصائص التالية: انخفاض تقلب الأرباح هوامش عالية ارتفاع معدل دوران الأصول (الكفاءة مبينا) الرافعة المالية والتشغيلية منخفضة (مما يدل على ميزانية عمومية قوية ومخاطر الاقتصاد الكلي منخفض) انخفاض مخاطر الأسهم محدد (تقلبات غير المبررة حسب النشاط الاقتصادي الكلي) وبعبارة أخرى، انها استراتيجية بافيت التي ولدت ألفا، وليس له مهارات انتقاء الأسهم. الكتاب تعدل أداء بافيت لما يسمى الرهان ضد بيتا (BAB) عامل وعامل الجودة. وجد الباحثون أنه بمجرد أن يتم التحقق من جميع العوامل (بيتا، وحجم وقيمة، والزخم، BAB والجودة والنفوذ) ل، ويفسر جزءا كبيرا من أداء بافيت. لإثبات هذه النتيجة، أنشأت الكتاب محفظة التي تتعقب بشكل منهجي محفظة على غرار بافيت ووجدت أن ينفذ نسبيا لبيركشاير هاثاواي - العلاقة بين محفظة منهجية ومحفظة بيركشاير الأسهم العامة هو 75 في المئة، وهذا يعني أن محفظة منهجية يشرح 57 في المئة من التباين في محفظة الأوراق المالية العامة. من المهم أن نلاحظ أن هذا الاستنتاج لا ينتقص بأي شكل من الأشكال من أداء بافيت. بعد كل شيء، وقال انه برزت استراتيجية جيدا قبل وجد الباحثون له "الخلطة السرية". كما يشير صديقي وزميل مؤلف بيل بيرنشتاين بها، كونها الأولى، أو بين أول، لاكتشاف الاستراتيجية التي يتفوق على السوق هو ما تشتري لك اليخوت، وليس نسخ الاستراتيجية بعد انها معروفة سلفا وجميع شنقا منخفضة وقد اختار الفاكهة. ومع ذلك، فإن النتائج لا تقدم لنا نظرة ثاقبة لماذا كان ناجحا جدا - كان استراتيجية، وليس انتقاء الأسهم. هكذا يبدو عبقرية بافيت أن تكون في الاعتراف منذ زمن طويل أن "هذه العوامل تعمل، وتطبيق النفوذ من دون الاضطرار لاطلاق النار بيع، والتمسك بمبادئه،" واضعي الكتابة. وأشاروا إلى أنه كان بافيت نفسه الذي صرح في عام 1994 التقرير السنوي بيركشاير: "بن غراهام علمني قبل 45 عاما أنه في الاستثمار أنه ليس من الضروري أن تفعل أشياء غير عادية للحصول على نتائج غير عادية." يعتبر الكتاب أيضا "ما إذا كانت هي مهارة بافيت بسبب قدرته على شراء الأسهم المناسبة مقابل قدرته كمدير تنفيذي". لمعالجة هذه، فإنها تتحلل عوائد بيركشاير في جزء منه نتيجة لاستثمارات في الأسهم المتداولة علنا ​​وجزء آخر بسبب شركات خاصة تعمل داخل بيركشاير. والفكرة هي أن عودة الأسهم العامة ومدفوعا بشكل رئيسي مهارة انتقاء الأسهم بافيت، في حين أن شركات القطاع الخاص يمكن أن يكون أيضا عنصرا أكبر من المهارة الإدارية. ووجد الباحثون أن الشركات العامة أداء أفضل. حتى انها ليست مهارته كمدير هذا المسؤول عن ألفا له. ومع ذلك، فإنها لم تجد أن الشركات بيركشاير تملك توفر مصدرا ثابتا للتمويل بتكلفة منخفضة للغاية، والسماح له للاستفادة من قدرته اختيار الأسهم - 36 في المئة من المطلوبات بافيت تتكون من تعويم التأمين بمتوسط ​​تكلفة أقل من الخزانة الفاتورة معدل. ميزة أخرى، على الرغم من واحد أقل أهمية، هو أن: "يبدو بيركشاير أيضا لتمويل جزء من النفقات الرأسمالية وذلك باستخدام التخفيضات الضريبية لتسارع انخفاض قيمة الممتلكات والآلات والمعدات." أعمال الاستهلاك المعجل تماما مثل قرض بدون فوائد. في حين يساعد النفوذ في بيركشاير، إلا أنها ستعزز عودة السوق الزائدة من 6.1 في المئة الى نحو 10 في المئة. ومع ذلك، مرة واحدة شكلت المؤلفين لجميع العوامل الاسلوب، وألفا من محفظة بيركشاير الأسهم العامة قطرات إلى تافهة إحصائية سنوية بنسبة 0.1 في المئة. وبعبارة أخرى، فإن هذه العوامل تفسر تماما تقريبا أداء محفظة العامة بافيت. خلاصة القول هي أننا نعرف الآن أن الخلطة السرية بافيت هو أنه يشتري آمنة، وذات جودة عالية، وأسهم القيمة وينطبق النفوذ منخفضة التكلفة. أخيرا، أود أن أضيف أنه في حين لم يكن لديك الوصول إلى نوع من النفوذ منخفضة التكلفة التي بافيت لديه حق الوصول، يمكنك الوصول إلى غيرها من العوامل التي خلقت له ألفا. على سبيل المثال، الأبعاد ميزانية المستشارين، بريدج وAQR كابيتال ثلاثة مقدمي الصناديق الاستثمارية التي تستخدم الاستراتيجيات التي تنطوي على نهج منظم ومنضبط للغاية لالتقاط أو حصاد عودة أو نمط معين متميزة. في حين أن الأموال لا مؤشر، أموالهم لا تندرج تحت فئة أوسع من ما يمكن أن نعتبر أن يكون منخفض التكلفة نسبيا، الصناديق المدارة بشكل سلبي. &نسخ؛ 2012 شركة CBS التفاعلية جميع الحقوق محفوظة.